来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据(chí)美国国债、机(jī)构债(zhà2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据i)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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