私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机构发(fā)行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年(nián)度末(mò)合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(l一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ǎo)基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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