金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，不拘于时句式类型，不拘于时句式还原g>对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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