公募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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