4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％一里地等于多少米 一里地等于多少公里，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑一里地等于多少米 一里地等于多少公里制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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