来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强(q蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗iáng)”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的(de)方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合(h蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗é)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业(yè)体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制。

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