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大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？