金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字)方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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