来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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