文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天学生党如何自W，如何自我安抚(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　学生党如何自W，如何自我安抚在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下学生党如何自W，如何自我安抚滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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