金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xī菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞n)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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