金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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