文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(sh一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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