美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关(guān)性资产配置、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonat无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋han Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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