4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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