私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行币值是什么意思，硬币的币值是什么意思业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开(kāi)募(mù)集基(jī)金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投(tóu)资者(zhě)资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīn币值是什么意思，硬币的币值是什么意思g)当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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