文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高(gāo)。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源于：①货(huò)币政策(cè)力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗kǎo)虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议(yì)投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期(qī)结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流(liú)动性分层现象弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追(zhuī)求经(jīng)济(jì)提(tí)振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义(yì)流(liú)动性供需匹配的前提(tí)下，货币(bì)工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大(dà)月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放，银行系统(tǒng)整体资金(jīn)流出，因此向同业(yè)融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资(zī)者对(duì)于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)历(lì)史相对(duì)积(jī)极(jí)的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策力(lì)度以及跨一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一(yī)个月(yuè)内资金(jīn)价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉(lā)长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释放(fàng)资(zī)金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波(bō)动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而言，短期(qī)交易主(zhǔ)线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化，警惕(tì)流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期(qī)；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗