原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的(d中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁e)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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