4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(ji当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日àng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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