事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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