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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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