5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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