金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁的(de)前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xì亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁n)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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