上市公司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因(yīn)正股(gǔ)退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼(jiān)具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁投笔从戎的故事主人公是谁顶”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年(nián)发展中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退(tuì)市的(de)情况(kuàng)，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债(zhài)信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎(shú)回和回(huí)售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上(shàng)市公司(sī)是因经(jīng)营不善(shàn)导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行的(de)可转债划(huà)归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种应当(dāng)终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的(de)可转债也(yě)跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上(shàng)升(shēng)。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一(yī)成不(bù)变，是时候重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路径(jìng)依赖，学(xué)会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股(gǔ)基本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择(zé)正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市场风(fēng)格(gé)变(biàn)化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市(shì)场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当(dāng)跟上形势(shì)变(biàn)化。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在(zài)交易(yì)可能、是(shì)否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行前的(de)信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护(hù)投(tóu)资者利(lì)益。

　　全(quán)面(miàn)注册(cè)制下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不见了。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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