事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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