大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹(dàn)，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自(zì)治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物(wù)和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以(yǐ)来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大(dà)了对(duì)美联储将(jiāng)继续加息(xī)的(de)押注(zhù)，数据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议上将基(jī)准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的(de)押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能(néng)性(xìng)。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品种无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成琪琪格蒙语什么意思本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下(xià)行的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责(zé)人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书(shū)源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的产能(néng)不(bù)断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求(qiú)难以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带(dài)来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人(rén)会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和(hé)燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为(wèi)都对(duì)于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅(fú)下降，主要(yào)源自原(yuán)油进(jìn)口的(de)大(dà)幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折算成本的(de)加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油(yóu)供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近(jìn)期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng琪琪格蒙语什么意思)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效(xiào琪琪格蒙语什么意思)去(qù)化，或低价(jià)格(gé)刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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