美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)20斤是几kg 20斤是多少磅长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú20斤是几kg 20斤是多少磅)美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰20斤是几kg 20斤是多少磅国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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