2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(b1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ěn)的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领(l1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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