文3千克是多少斤 1千克是一斤吗g>丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持续上行，即便税期(qī)结束(shù)，资金利率却(què)仍(réng)未回落，反而(ér)进一步(bù)走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低(dī)位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利(lì)率的期限利差(chà)也(yě)明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持(chí)以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水平(píng)合适(shì)，在追求(qiú)经(jīng)济提振的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市(shì)场过(guò)热(rè)带来的(de)金(jīn)融(róng)风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可能会(huì)有所回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致(zhì)银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行(xíng)间(jiān)流(liú)动性带来(lái)了(le)一(yī)定的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计3千克是多少斤 1千克是一斤吗仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银行系(xì)统(tǒng)整体资(zī)金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者(zhě)对于(yú)未来一个月资(zī)金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史(shǐ)相(xiāng)对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策(cè)力度以及跨月资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场上对(duì)于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预(yù)期更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限(xiàn)。