私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕de)基础上，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕得超(chāo)过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理能力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的(de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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