文丨明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然(rán)而税期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔(gé)夜利(lì)率角(jiǎo)度观(guān)察，银(yín)行与非银机构(gòu)间(jiān)流动性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天(tiān)利率(lǜ)的期限(xiàn)利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结(jié)束(shù)，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚(jiān)持(chí)以我为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持货(huò)币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求(qiú)经济提(tí)振的同时(shí)，也(yě)注重防(fáng)范市场过(guò)热(rè)带(dài)来(lái)的(de)金(jīn)融(róng)风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低(dī)量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税大(dà)月，因此走款可(kě)能对(duì)银(yín)行间流动性带(dài)来了一定的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据利率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增速较(jiào)一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流(liú)出(chū)，因此(cǐ)向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和能(néng)力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来(lái)一个月资金利(lì)率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极的(de)水平(píng)，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币(bì)政策力度(dù)以及跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中支(zhī)出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度较(敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次jiào)大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次