调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预(yù)期(qī)再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调(diào)油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“中国人去巴基斯坦安全吗脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)P中国人去巴基斯坦安全吗TA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(中国人去巴基斯坦安全吗yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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