事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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