作(zuò)者：于(yú)博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局(jú)公布(bù)了4月(yuè)份的(de)通胀数据：4月(yuè)份居民(mín)消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格(gé)续(xù)降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否到了需(xū)要(yào)担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过其实(shí)：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪价格筑(zhù)底回(huí)升(shēng)、消费(fèi)需(xū)求逐步回暖，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平有望回归正常(cháng)水(shuǐ)平，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通(tōng)胀(zhàng)

　　以下是正文(wén)

　　食(shí)品拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食品项仍(réng)是主要(yào)拖累，4月食(shí)品价(jià)格环(huán)比下降1％、非食品(pǐn)价格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核心CPI环(huán)比(bǐ)回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累(lèi)。受受生猪(zhū)产能充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市(shì)，带动价(jià)格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带(dài)动旅游(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销(xiāo)以及国内油(yóu)价下(xià)降影响，交通工具(jù)及交(jiāo)通工具用燃料价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求表(biǎo)现偏弱及国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)波动影响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生(shēng)产资料(liào)、生活资料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　分行业看(kàn)，国际原油价格波(bō)动带动国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价(jià)格环(huán)比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶(yě)炼、有色采选相关行业价格结束自(zì)去(qù)年(nián)底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能(néng)继持续(xù)释(shì)放、供给相对充足的影(yǐng)响下(xià)，价(jià)格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平，离(lí)转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价(jià)数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过其实：一(yī)方面，去年(nián)下半年(nián)核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续徘(pái)徊(huái)在0.6％的(de)历史低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升(shēng)，环比走势(shì)均处(chù)于正常(cháng)波动区(qū)间，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温和修(xiū)复。往(wǎng)前看(kàn)，去年二、三季度受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比(bǐ)读(dú)数持续造成扰动。我们认为(wèi)，应更(gèng)多关(guān)注环比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势(shì)。而随着下半年生猪需求的回(huí)升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价格有(yǒu)望筑底回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下(xià)半年物价(jià)水平有(yǒu)望逐(zhú)步回归至正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保(bǎo)持(chí)温和上涨态势，通缩和(hé)通胀均不构成当前经济(jì)的主要(yào)矛盾。

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