4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经900g是几斤 900g是多少毫升济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车900g是几斤 900g是多少毫升、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yu900g是几斤 900g是多少毫升è)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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