4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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