事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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