金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时(s<72小时是几天，72小时是几天几夜span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>72小时是几天，72小时是几天几夜hí)兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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