4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(hu三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积í)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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