来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是(s项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求hì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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