来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(y七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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