近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2顶的速度越来越快越叫的原因020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可(kě)比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元顶的速度越来越快越叫的原因，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产(ch顶的速度越来越快越叫的原因ǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本(běn)线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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