金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(d唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ōu)是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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