金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可ggrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译randma意思中文翻译，grandma是什么意思译能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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