事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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