来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数(sh病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语ù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语