文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-3武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子0.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子