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四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法g>和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shà四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。