美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股(宝马和特斯拉哪个档次高gǔ)仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(j宝马和特斯拉哪个档次高ìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾宝马和特斯拉哪个档次高6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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