近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱采(cǎi)购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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